Giám đốc Quản lý Danh mục VCBF: Nếu đạt được mức thuế phù hợp, thị trường sẽ có nhiều cơ hội tăng trưởng vượt bậc

BTV Khánh Ly: Như ông cũng đã thấy, dòng tiền vào thị trường thời gian qua đã có sự cải thiện rõ rệt và ổn định hơn rất nhiều so với giai đoạn trước. Theo ông vì đâu mà dòng tiền vào thị trường lại dồi dào như vậy?

Ông Phạm Lê Duy Nhân, Giám đốc Quản lý Danh mục Đầu tư, Công ty Quản lý Quỹ Vietcombank (VCBF): Chúng ta đã thấy thanh khoản thị trường cải thiện rõ rệt trong tháng 4 và tháng 5 vừa qua, tăng từ mức bình quân 700 triệu USD/phiên trong quý I lên hơn 900 triệu USD/phiên. Điều này diễn ra trong bối cảnh thị trường đã trải qua đợt điều chỉnh mạnh vào tháng 4 do lo ngại về chính sách thuế quan đối ứng từ Tổng thống Mỹ Donald Trump. Tuy nhiên, rủi ro của người này thường là cơ hội của người khác. Trong bối cảnh lãi suất thấp, dòng tiền trong nước đã quay trở lại tìm kiếm cơ hội khi nhiều cổ phiếu bị chiết khấu sâu.

Các tín hiệu tích cực hơn như việc tạm hoãn thuế đối ứng trong 90 ngày, Mỹ – Trung tạm dừng leo thang căng thẳng, cùng với hành động kịp thời của Việt Nam trong đàm phán với Mỹ, đã chuyển tâm lý thị trường từ tiêu cực sang tích cực. Đây là yếu tố then chốt giúp thanh khoản cải thiện. Cũng cần nhấn mạnh rằng, sau giai đoạn bán tháo diện rộng, thị trường đã nhận ra rằng thuế quan không tác động đồng đều. Nhiều cổ phiếu ít bị ảnh hưởng, và khi giá được chiết khấu sâu, đã tạo cơ hội tích lũy. Thực tế hiện nay, nhiều cổ phiếu thậm chí đã vượt giá so với trước khi có thông tin về thuế quan đối ứng.

Vậy thực tế dòng tiền đang vào những nhóm ngành nào hay những nhóm cổ phiếu như thế nào, thưa ông?

Theo thống kê của chúng tôi, chỉ số VN-Index đã tăng gần 2% riêng trong hai tháng 4 và 5. Đà tăng này chủ yếu được dẫn dắt bởi nhóm bất động sản, với đóng góp đáng kể từ Vingroup (77,0%), Vinhomes (44,7%) và VRE (42,2%). Nếu loại trừ ba mã này, VN-Index chỉ dao động quanh 1.250–1.260 điểm, thay vì duy trì trên 1.300 như hiện tại. Điều này cho thấy dòng tiền đang tập trung mạnh vào các cổ phiếu đầu ngành có nền tảng cơ bản vững và ít chịu ảnh hưởng bởi yếu tố thuế quan.

Trước đây trong lịch sử thị trường luôn cho thấy dòng tiền vào thị trường chứng khoán dồi dào sẽ giúp thị trường tăng mạnh mẽ hơn, nhưng thực tế hiện nay dù dòng tiền dồi dào nhưng thị trường vẫn đang loanh quanh 1.300, theo ông lý giải là vì sao?

Theo tôi, thanh khoản dù cải thiện nhưng chưa đủ để tạo bứt phá mạnh. Với mức gần 1 tỷ USD/phiên hiện tại, thanh khoản này tương đương giai đoạn tháng 4–6/2024, khi VN-Index cũng quanh mốc 1.300. Thanh khoản phụ thuộc vào chi phí cơ hội (lãi suất) và niềm tin. Lãi suất đang thấp, nhưng niềm tin cần thêm thời gian củng cố do vĩ mô bất định và thông tin nhiễu loạn. Các cuộc đàm phán thuế quan vẫn chưa có kết quả chính thức.

Ngoài ra, nhóm ngân hàng – chiếm 40% trọng số VN-Index – nhìn chung không có hiệu suất tốt. Giá cổ phiếu nhóm này tăng bình quân 1,4% từ đầu năm nhưng lại giảm 3,3% trong hai tháng qua. Nguyên nhân là do kết quả kinh doanh chưa đạt kỳ vọng: tổng thu nhập hoạt động quý I của 18 ngân hàng chúng tôi theo dõi giảm 11% so với quý trước, NIM giảm 36 điểm cơ bản, nợ xấu tăng 26 điểm và tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm.

Rủi ro lớn nhất hiện nay vẫn đến từ chính sách thuế toàn cầu của Mỹ, vốn nhằm giảm phụ thuộc chuỗi cung ứng nước ngoài và phục hồi sản xuất nội địa ở các ngành như luyện kim, cơ khí, điện tử, bán dẫn...

Việt Nam đã chủ động đối phó bằng các biện pháp như đề xuất giảm thuế nhập khẩu Mỹ, tăng mua hàng Mỹ, ngăn gian lận xuất xứ và tăng cường bảo hộ sở hữu trí tuệ. Phía Mỹ cũng không định đưa các ngành đơn giản như dệt may, giày dép trở lại nội địa. Hơn nữa, chính quyền Trump mong muốn sớm đạt thỏa thuận với các đối tác, trong đó có Việt Nam.

Từ những yếu tố đó, chúng tôi kỳ vọng đàm phán sẽ dẫn đến mức thuế thấp hơn nhiều so với mức 46%, hoặc chỉ tập trung vào các ngành Mỹ muốn đưa về nước như điện tử, dược phẩm...

Với những yếu tố như đã phân tích thì theo ông, nền kinh tế trong thời gian tới sẽ diễn biến như thế nào?

Nhờ việc tạm dừng thuế đối ứng 90 ngày và loại trừ một số sản phẩm điện tử, xuất khẩu của Việt Nam dự kiến vẫn sôi động trong quý II/2025. Trong 5 tháng đầu năm, xuất khẩu tăng 14%, sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 8,8%, bán lẻ tăng 9,7% so với cùng kỳ. Khách quốc tế đạt 9,2 triệu lượt, tăng 21,3%. Đầu tư công tăng gần 39%, FDI giải ngân tăng gần 8%.

Tuy nhiên, vẫn có lo ngại về sự chậm lại trong đầu tư FDI và doanh nghiệp thuộc chuỗi cung ứng. Chúng tôi đã cảm nhận rõ điều này khi tiếp xúc các doanh nghiệp BĐS khu công nghiệp và xây dựng cho khách FDI.

Do đó, trong mọi kịch bản thuế quan, Việt Nam cần thúc đẩy các động lực tăng trưởng thay thế như đầu tư công và du lịch trong ngắn hạn, đồng thời giảm phụ thuộc vào thị trường Mỹ trong dài hạn bằng cách tận dụng 17 FTA và cải cách thể chế để khơi thông đầu tư tư nhân.

Còn đối với thị trường chứng khoán thì ông dự báo ra sao về diễn biến của thị trường trong phần còn lại của năm 2025?

Thị trường đã phục hồi đáng kể từ đáy khi rủi ro thuế quan tạm lắng, dù rủi ro này vẫn tồn tại. Lợi nhuận doanh nghiệp sẽ chịu áp lực từ thuế và tâm lý tiêu dùng, đầu tư suy yếu toàn cầu. Mức độ tác động tùy vào kết quả đàm phán và từng doanh nghiệp cụ thể.

Một điểm tích cực là định giá hiện tại không đắt so với lịch sử. Các công ty niêm yết vẫn giữ sức khỏe tài chính tốt. Chúng tôi kỳ vọng vào cải cách thể chế và cam kết tăng trưởng từ Chính phủ, đây sẽ là động lực trung và dài hạn.

Nếu Việt Nam đạt được mức thuế đủ để duy trì lợi thế xuất khẩu vào Mỹ, chúng tôi tin thị trường chứng khoán sẽ có nhiều cơ hội tăng trưởng vượt trội trong thời gian tới.

Như vậy, nhà đầu tư cần có chiến lược như thế nào trong bối cảnh như hiện nay?

Môi trường đầu tư cổ phiếu trong nước và toàn cầu những năm gần đây rất biến động, khiến đầu tư ngắn hạn rủi ro cao, dễ bán cắt lỗ trong lúc hoảng loạn hoặc đầu tư quá tập trung.

Chiến lược của VCBF luôn nhất quán: đầu tư vào công ty có định giá hấp dẫn, ban lãnh đạo tốt, duy trì tầm nhìn dài hạn, đa dạng hóa danh mục vào các cổ phiếu chất lượng.

Chúng tôi đi ngược thị trường: không hoảng loạn khi thị trường sụt giảm, cũng không hưng phấn quá mức khi thị trường tăng nóng. Khi gặp cú sốc lớn như COVID-19 hay thuế quan gần đây, chúng tôi không bán tháo mà đánh giá lại từng cổ phiếu, cơ cấu danh mục, tăng tỷ trọng vào cổ phiếu có khả năng duy trì lợi nhuận và phục hồi tốt.

Ví dụ, quỹ VCBF MGF ra mắt đầu tháng 12/2021 khi VN-Index ở mức gần 1.500 điểm. Tính đến hiện tại, MGF tăng hơn 30% trong khi VN-Index vẫn thấp hơn hơn 9% so với thời điểm đó. Đây là minh chứng rõ cho hiệu quả của chiến lược đầu tư kiên định và dài hạn.

Minh Quân